石头科技(688169) 2025Q1收入增加持续超预期，净利率无望见底，维持“买入”评级 公司发布2025年一季报，演讲期内实现停业收入34。3亿元（同比+86。2%，下同），归母净利润2。7亿元（-32。9%），扣非归母净利润2。4亿元（-29。3%）。公司发卖投放超预期，我们下调盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为20。0/27。1/35。2亿（原值为23。0/29。7/37。8亿元），对应EPS为10。84/14。66/19。03元，当前股价对应PE为17。1/12。7/9。7倍。公司正在更积极的产物、发卖策略后收入如期高增，毛、净利率无望正在扫地机新品推出及新品类规模效应下见底，维持“买入”评级。 2025Q1内销、欧洲快速增加，洗地机品类逐步打制第二增加曲线分地域看：内销估计翻倍增加，从系国补及新品类拉动所致，按照奥维云网，2025Q1石头扫地机/洗地机品类线%，洗地机销额市占率达13。8%（+9。5pcts），单月2025M3份额提拔至17。8%，此中单品A30Pro Combo位列一机多用洗地机份额全渠道第一，A30Pro Steam位列3000+高端洗地机市场线上销额＆销量份额第一，新品类逐步打制第二增加曲线；外销同样实现快速增加，此中（1）欧洲估计增加约100%，此中线上自营渠道倍数增加（久谦石头2025Q1德亚/M1-2英亚吸尘器销额同比别离+113%/+315%）、线下快速增加，此中估计沉回高增，法国、波兰等新兴市场有较着增加。（2）增加约50%，估计线下渠道实现快速增加。当前公司越南产能结构可笼盖对折以上美国市场并持续快速爬坡，将来关税风险全体可控。（3）亚太增加约50%，估计韩国、土耳其等劣势市场连结了较高增速，同时稳步拓展了中东等其他国度。 费用前置及新品类放量等多沉要素下盈利能力阶段性承压，估计见底 毛利率：2025Q1公司毛利率为45。5%（-11。0pct），估计从系内销洗地机收入占比提拔及欧洲线下渠道增加所致，我们看好新品确认收入叠加产物布局优化拉动改善。费用率：2025Q1期间费用率为36。0%（+2。7pct），此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+7。0/-0。1/-2。8/-1。4pct。更积极的产物和发卖策略叠加费用前置下发卖费率有所提拔，收入及份额如期增加。净利率：2025Q1净利率为7。8%（-13。9pct），归母净利率为7。8%（-13。9pct），扣非净利率为7。1%（-11。5pct）。我们认为公司自动压缩盈利空间换取份额提拔的策略已逐渐收成成效，跟着高端新品及降赋性价比新品正在二季度确认收入，费率趋稳态势下盈利能力无望见底。 风险提醒：新品发卖不及预期；合作加剧风险；海外高通缩下需求不及预期。

　　石头科技(688169) 2025Q2从业利润率拐点已现超预期，等候新品+新品类+新市场持续增量，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025Q2实现停业收入44。8亿元（同比73。8%，下同），归母净利润4。1亿元（-43。2%），扣非归母净利润2。6亿元（-50。3%），剔除洗衣机营业吃亏约2亿元后，归母及扣非归母净利润别离为6。1（-15。5%）/4。6（-11。8%）亿元。我们认为公司从业利润率拐点已现，上调2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为20。2/30。8/39。2亿元（2025-2027原值为20。0/27。1/35。2亿元），对应EPS7。79/11。87/15。12元，当前股价对应PE为23。5/15。4/12。1倍，费用投放下收入如期高增，等候将来新品、新品类以及新市场为收入供给持续增量，看好高毛利新品放量后带动全体毛净利率提拔，维持“买入”评级。 2025Q2表里销快速增加，洗地机品类市占率持续提拔 分地域看，2025Q2内销扫地机/洗地机估计别离同比增加约50%/250%，从系国补及新品拉动，按照奥维云网，洗地机国内线pct），洗地机品类市占率持续提拔；2025外销估计同比增加约50%，拆分地域来看，（1）欧洲估计增加50%+，各地域市占率持续提拔，估计2025Q2市占率提拔至40%，意大利、法国、西班牙、英国市占率均实现稳健提拔，此中线%+，遭到加关税影响，地域增加边际下滑，估计线估计越南对美发货占比提拔，关税扰动影响削弱下无望沉回较高增加（3）亚太估计增加50%+，此中韩国市场市占率超50%，越南市场市占率约30%，中东及东南亚区域拓展成效显著。进入2025Q3，我们看好公司扫地机多款高毛利新品推出并实现放量，海外新市场拓展持续，洗地机产物导入海外渠道成功，洗地机营业实现盈利，洗衣机营业大幅减亏配合带动公司全体收入持续高增。 关税及产物渠道布局调整等多沉要素下盈利能力阶段承压，估计拐点已大公司2025Q2毛利率43。9%（-8。0%），从系（1）关税提拔，2025Q2出货受高关税拖累（2）低毛利率洗地机产物发卖占比提拔（3）会计原则变更致部门发卖费用正在毛利中间接扣除。2025Q2期间费用率38。0%(+10。3pct)，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为27。1%/3。1%/9。4%/-1。6%，同比别离+7。6pct/-0。2pct/+1。0pct/+1。9%，分析影响下，2025Q2归母净利率为9。2%(-18。9pct)，扣非净利率为5。8%(-14。4pct)，剔除洗衣机营业吃亏后，归母净利率及扣非归母净利率别离为13。6%/10。2%。非经中，补帮/公允价值变更/沉点软件企业退税别离发生0。60/0。53/0。57亿元非经收益，对净利率影响为+1。3/+1。2/+1。3pct。我们看好进入2025Q3公司盈利能力拐点已至，无望实现边际改善。 风险提醒：新品发卖不及预期；合作加剧风险；海外高通缩下需求不及预期。

　　石头科技(688169) 事务：2025Q1公司实现停业收入34。28亿元，同比+86。22%，归母净利润2。67亿元，同比-32。92%。 收入端，公司表里销快速增加。公司进一步丰硕了产物矩阵和价钱矩阵，并正在支流价钱段沉点冲破，同时公司通过积极的市场策略，进一步优化发卖布局，实现了公司国内和海外营业收入的跃升。内销两大洁净电器品类表示亮眼，按照奥维数据显示，25Q1石头扫地机线%；洗地机线%，均显著高于行业增速。品类市占率显著提拔，25Q1扫地机线%。此外，新品类产物正在市场也取得了优异的市场表示。 利润端，公司加强拓展，提拔发卖费用投入。2025Q1公司毛利率为45。48%，同比-11。02pct，净利率为7。8%，同比-13。86pct。2025Q1公司季度发卖、办理、研发、财政费用率别离为27。76%、2。63%、7。77%、-2。15%，同比+7、-0。14、-2。8、-1。4pct。发卖费用率同比大幅提拔，次要因为公司进一步加强市场拓展，提拔手艺研发能力，相关发卖费用、研发费用投入添加；同时，为提拔正在市场导入期的新品类的市场拥有率，发卖费用有所提拔。 2025Q1公司运营勾当发生的现金流量净额为-0。42亿元，同比-118。09%，此中采办商品、接管劳务领取的现金40。9亿元，同比+155。73%。现金流短期承压，次要因为公司跟着发卖规模扩大和渠道布局调整，备货添加所致。 投资：公司产物凭仗凸起的产物机能和手艺劣势，表里销收入实现较快增加。公司加大研发和品牌宣传费用投入，结构持久成长。按照公司一季报，我们恰当提拔了收入增速并降低了毛利率，估计25-27年公司归母净利润为19。8/28。2/36。6亿元（前值为20。5/22。9/26。4亿元），对应动态PE为18x/12。7x/9。8x，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱上涨的风险；自有品牌增加不及预期；海外市场扩张不及预期；宏不雅经济变化导致市场需求不及预期等。

　　石头科技(688169) 公司发布2025年中报，公司2025H1实现停业收入79。0亿元，同比+79。0%；归母净利润6。8亿元，同比-39。6%。2025Q2实现44。8亿元，同比+73。8%；归母净利润4。1亿元，同比-43。2%。 运营阐发 全球份额持续引领，新品类放量驱动高增。公司2025年Q2收入连结高速增加，次要系：1）延续积极的产物和市场策略，全球市场份额持续提拔；2）国内市场受益于国补，扫地机连结较高增加3）洗地机等新品类放量迅猛，成为主要增加引擎。 毛利率短期承压，费用投放维持高位。2025H1公司毛利率为44。6%，同比下降约9。2pct。次要系：1）为拓展海外市场，产物价钱带拓宽；2）关税政策变化导致成本添加；3）毛利率相对较低的洗地机等新品类收入占比提拔。2025H1发卖/办理/研发/财政费用率别离为27。4%/2。9%/8。7%/-1。8%，同比+7。3pct/-0。2pct/-0。6pct/+0。5pct7。发卖费用率大幅提拔次要系公司加大全球品牌扶植、市场推广及渠道扶植投入所致。分析影响下，公司2025H1归母净利率为8。6%，同比下降16。8pct。 估计Q3送来业绩上行周期。瞻望将来，正在国表里扫地机行业无望维持较高景气+洗地机放量+开辟割草机品类三沉驱动下，公司无望连结较高成长性。利润率方面，正在洗衣机营业大幅减亏+洗衣机营业盈利逐渐修复下，估计利润率送来较着修复。 盈利预测、估值取评级 估计公司2025-2027年归母净利润别离为19。5、31。1、40。2亿元，同比别离-1。3%、+59。3%、+29。5%，目前股价对应PE25x、15x、12x。我们持续看好扫地机市场中持久成长性及公司正在全球市场持续份额扩张的潜力，Q3送来业绩上行周期，维持“买入”评级。 风险提醒 渗入率提拔不及预期；下逛需求不及预期；行业合作款式恶化。

　　石头科技(688169) 投资要点： 事务：按照公司通知布告，2024公司年实现停业收入119。45亿元，同比+38。1%，实现归母净利润19。77亿元，同比-3。6%；此中2024Q4实现营收49。38亿元，同比+66。5%，归母净利润5。04亿元，同比-27。0%。 国表里市场均较快增加，石头成为扫地机械人全球龙头。分地域来看，2024年公司境内地域实现营收55。31亿元，同比+25。4%，境外实现营收63。88亿元，同比+51。1%，境内/境外营业的毛利率别离-1。56/-6。74pct至46。49%/53。70%。1）国内市场受益于“以旧换新”政策的鞭策，扫地机械人市场表示尤为凸起，全年出货538。9万台，同比+6。7%，此中四时度正在“国补”政策的刺激下，出货量达到175。0万台，同比+28。2%。2）海外市场方面，公司从2024H2起头进行欧洲渠道，从代办署理经销转向为自营为从，因而前期费用投入较大，但已有必然成效，按照IDC号，2024年石头跨越Irobot，成为全球龙头，正在北欧、土耳其、、法国、韩国等市场，已持续多季怀抱额双第一。 积极拓展市场和产物营业，持久看以时间换空间。1）分渠道来看，2024年曲营/经销渠道营收别离同比+44。6%/+33。2%至52。41/66。77亿元，毛利率别离-5。0/-3。0pct至52。2%/48。9%。2）分品类来看，扫地机械人及配件/其他智能电器产物别离同比+34。2%/+93。1%至108。48/10。70亿元，毛利率别离-2。9/-9。1pct至52。07%/33。0%。2024年公司分析采纳了一系列策略来加深和推广本身的营业结构，通过性价比款扫地机斥地摸索新市场，并积极推进渠道，从经销向自营改变，同时，对新营业洗地机和洗衣机的投入也正在加大，分析导致公司盈利能力有所承压，但持久换取了更广漠的增加空间。 产物端继续发力，引领立异，市场较高的盈利能力为关税压力留出空间。今岁首年月的全球CES展览上，石头和逃觅扫地机械人发布了可折叠伸缩机械臂设想，能够实现抓取和归纳拾掇的功能，实现从二维图像处置到三维空间建模的手艺逾越。市场当前以线上亚马逊渠道为从，维持高毛利高增加，同时线下渠道正有序开辟中，截至2024年12月，Target已笼盖到1398店，Best buy笼盖到900店，短期来看，面对当前关税压力，行业跌价预期下，一方面，公司享有产物立异力带来的部门订价权，另一方面，能够通过产物布局调整来改善毛利率。 费用投放扩张期，盈利能力承压。2024年发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+3。8/+0。5/+1。0/+0。3pct至24。8%/2。9%/8。1%/-1。4%，单2024Q4的发卖/办理/研发费用率别离+6。8/+0。9/+0。9pct至28。4%/2。3%/6。7%。发卖费用添加次要因为加强市场拓展，响应的告白及市场推广费、平台办事费以及佣金费用添加。盈利能力方面，2024年的毛利率/净利率别离同比-4。0/-7。1pct至50。1%/16。6%，2024Q4的毛利率/净利率别离同比-9。7/-13。1pct至45。1%/10。2%。 盈利预测：我们估计公司2025-2027年实现营收152。0/179。4/206。6亿元，归母净利润21。0/24。3/27。9亿元，EPS别离为11。4/13。2/15。1元/股，我们赐与2025年20-22倍PE，对应价钱区间为227。40-250。14元，维持“买入”评级。 风险提醒：市场所作加剧，高额关税风险，汇率波动风险。

　　石头科技(688169) 公司通知布告：规画刊行H股股票并正在买卖所上市。 A+H上市有帮企业国际化：1）我们估计，公司规画H股上市并非融资需求，而是为更好地成长国际营业。中国扫地机龙头正在全球手艺领先，正在成长过程中实现了海外市场和中国市场同步成长。比拟而言，保守的消费行业公司一般先正在中国市场成长强大，然后拓展海外市场。2）当前H股本钱市场对消费股的关心度更高。比拟而言，比来几年A股市场对消费公司关心度低。2024年以来新消费龙头股价表示活跃，次要的新消费龙头正在H股上市，H股已构成新消费板块。此外，2024年下半年美的集团H股成功上市具有很好的示范效应。3）海外市场上市有帮于海外投资者领会公司，便利将来的海外本钱运做，可以或许对海外公司高管进行股权激励。汗青上，正在欧洲上市流动性偏弱，而正在美国上市道临监管风险，因而正在H股上市更为合适。 公司继续规模领先的策略：1）2024Q3以来公司果断地施行规模领先策略，了一些超额利润率，可是扫地机、洗地机市场份额快速提拔。同时也导致单季度利润同比下降，惹起投资者的疑虑。2）我们认为洁净电器是一个全球化的大单品赛道，且处于渗入率提拔期。当前逃求“小而美”和超额利润的计谋，持久没有市场份额领先的环境下最终也很难守住“小而美”和超额利润。整合市场，正在中国、美国、欧洲等单一市场都成为本地份额领先的第一名，且和第二名份额拉开差距，方能获得规模劣势。3）2024年，公司扫地机全球销量第一，但劣势不较着，2025年需要继续扩大劣势。2025年，公司正在中国洗地机市场发力，市场份额逐月快速上升，4月单月线上零售额份额已上升至第二。我们估计当前洗地机的合作策略以扩大份额为从，不逃求盈利，将来还会拓展到全球市场。 我们取市场的分歧概念：1）中国扫地机/洗地机市场需求显著受益国度补助政策。市场担心2025年下半年国度补助政策的延续性，如无法延续或导致零售市场需求波动。2）美国高关税政策下，公司供应链国际化历程加快。当前公司已将越来越多正在美国发卖的型号的供应链转移至东南亚。切换过程中，市场担忧短期对美国营业利润的影响。3）H股上市将导致EPS摊薄。4）我们估计，市场以上的担心针对2025年的短期利润；跟着公司财产劣势持续扩大，公司2026年利润无望沉回高增加。 投资：我们维持盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润为16。04/21。56/28。19亿元，EPS别离为8。68/11。67/15。26元每股。我们估计利润率的下降导致公司正在2025年面对利润下降的压力，特别是上半年。我们估计2026年利润率将趋于不变，估计公司将正在2026年从头进入收入和利润的快速增加期，维持对公司的“保举”评级。 风险提醒：市场所作加剧的风险、美国关税风险。

　　石头科技(688169) 2025全年收入或超市场预期，2025Q3盈利能力估计改善，维持“买入”评级 凭仗高效运营下的产物力、渠道力以及成本费用管控能力，公司扫地机品类份额实现全球第一。当前收入增加空间仍然广漠，同时新品类持续打制第二增加曲线，我们认为公司无望凭仗更积极的策略送来收入快速增加，同时盈利能力无望见底趋稳、逐渐改善。国表里业绩无望逐渐回暖，我们上调盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为20。0/29。2/35。3亿（原值为20。0/27。1/35。2亿），对应EPS为7。73/11。27/13。61元，对应PE为21。1/14。5/12。0倍，维持“买入”评级。 收入：扫地机内销提渗入率、海外提份额＆拓区域，新品类打制第二曲线公司积极策略成效显著、收入增加无忧。内销2025Q2线上渠道销额看，洗地机+954%，洗衣机+155%。亚马逊：2025Q2美亚/德亚/法亚销额同比别离+95%/+45%/-7%，份额别离达21。7%/41。5%/18。0%、分家第一/第一/第二。7月Primeday和报显示，全欧洲、、法国、美国、发卖额第一，此中欧洲//意大利/英国/别离增加124%/42%/300%/240%/167%。中持久看，扫地机行业空间广漠。（1）内销：品类低渗高价，国补刺激结果较好。公司份额持续提拔，推出更宽价钱带产物，还拓展了抖音等新渠道。（2）欧洲：亚马逊渠道收回曲营后增加快、无望复制美亚成功，线下渠道北欧份额不变，德语区恢复高增；拓宽价钱带后有西南欧和东欧增量市场。（3）美国：线上抢占iRobot份额，全价钱带笼盖吸引新用户；线下渠道进入Target和BestBuy，后续仍正在持续进驻其他KA，2025Q1线）亚太：韩国、土耳其市占率高、友商难打破，和中东地域增加快，推出低价钱产物可拓展东南亚市场，目前越南和俄罗斯成长较快。此外，新品类无望接棒扫地机、打制第二增加曲线提拔17。1pcts），海外已拓展亚太和东南亚市场，韩国份额第一、俄罗斯市占率从个位数市占率到14%，将逐渐延长至欧美市场，公司7月Primeday和报显示洗地机品类/欧洲GMV同比别离增661%/122%，持续带来收入增量。 净利率：2025Q3无望正在扫地机环比提拔、洗地机扭亏、洗衣机减亏下送改善 扫地机：2025Q2净利率估计环比略微改善。一是由于2025Q1新品费用、收入错期确认；二是上半年的入门新品订价考虑成本做了降本，替代老品降价笼盖低价钱带、提拔了利润率；三是中高端机型占比提高。2025Q3净利率估计起头同比提拔。缘由从系：（1）2024Q3起公司起头进行计谋转型，费用投放下盈利能力呈现低基数。（2）每年8月公司会进行大促前推新，汗青看根基针对友商产物推出“同质优价、同价高质”产物，本年我们估计公司会针对友商热销的活水洗地产物进行推新，复用已堆集的品类教育声量获得更好的利润表示。（3）费用投放效率更优。洗地机：2025Q2洗地机吃亏比例估计减小，可能扭亏为盈，2025Q3盈利估计正在小个位数。一是规模效应；二是产物布局升级，高价位段产物占比提高；三是高盈利能力的海外市场发力，除亚太外，2025Q2曾经拓展至欧洲和市场。洗衣机：此前投入和成长较快，我们估计该品类会逐渐优化组织、增质提效，2025Q2吃亏幅度无望收窄，最终正在2025Q3起实现较大幅度减亏。 风险提醒：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品发卖不及预期。

　　石头科技(688169) 摘要： 公司通知布告：2025Q1停业收入34。28亿元，同比+86。22%；归母净利润2。67亿元，同比-32。92%。公司收入增加超预期，利润率低于我们预期。 继续果断实施规模领先计谋：1）公司部门利润，提高市场份额的计谋下，单季度停业收入快速增加，超预期；但归母净利润低于预期。2）2024年一季度至2025年一季度，公司归母净利润率别离为21。7%、28。0%、13。6%、10。2%、7。8%，快速下降。2024Q4、2025Q1停业收入别离同比+66。5%、+86。2%，实现快速增加。3）公司发卖费用率快速提拔，提拔市场份额次要靠添加营销费用投放，并非间接下调产物价钱。 扫地机市场份额继续提拔：1）2024年石头通过规模领先计谋，扫地机销量第一次排名全球第一。2024石头扫地机销量345万台（年报通知布告），跨越第二名17%。2）奥维云网零售监测，2025年1-3月石头正在中国扫地机线%，排名第二，但和第一名曾经相差不大。3）SensorTower数据监测，2025Q1石头海外市场APP下载量同比+50%，反映了石头海外销量快速添加。石头正在欧洲添加线上曲销比例的具有成效，带动了欧洲的快速增加；正在美国、亚太地域也继续连结快速增加。4）对于4月以来美国关税影响，公司正在美国库存较多，其次东南亚供应商曾经能够供应一半的美国SKU，并积极扩产，因而美国关税的负面影响将节制正在较小范畴内。 洗地机份额快速提拔：1）公司提拔洗地机产物合作力，并加大洗地机营销力度，比来一年份额较着提拔，成为市场主要品牌之一。新品A30ProSteam洗地机立异了蒸汽热水双效洁净手艺，成为营业新的增加点。2）奥维云网零售监测，2025年1-3月石头正在中国洗地机线%，市场排名攀升至第三。3）洗地机营业目前处于投入期，毛利率、利润率偏低，洗地机营业占比提拔是公司分析毛利率、净利润率下降的缘由之一。 投资：考虑到公司果断地实施规模领先计谋，利润率低于我们预期，我们下调盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润为16。04/21。56/28。19亿元，EPS别离为8。68/11。67/15。26元每股。我们估计利润率的下降导致公司正在2025年面对利润下降的压力，特别是上半年。我们估计2026年利润率将趋于不变，估计公司将正在2026年从头进入收入和利润的快速增加期，维持对公司的“保举”评级。

　　石头科技(688169) 事务：公司发布24年年报，实现停业总收入119。45亿元，同比增加38。03%；归母净利润19。77亿元，同比下降11。26%。 全球市场拓展显著，Q4收入规模快速扩张。公司24Q4停业收入49。38亿元，同比增加66。54%；归母净利润5。04亿元，同比下降26。99%；扣非归母净利润4。34亿元，同比下降24。11%。国内市场方面，公司受益“以旧换新”补助政策的鞭策，叠加沉点结构支流价钱带，提高市场份额，公司营业收入实现快速增加；正在海外市场，通过精细化渠道结构，拓展、欧洲、亚太市场，并拓宽海外产物价钱带，实现海外营业收入的大幅提拔。公司24年毛利率50。14%，同比下降4。99pct，次要因为公司产物价钱带拓宽，积极拓展市场份额。 费用投入加强产物力+品牌力，帮力后续向发卖额。发卖净利率16。55%，同比下降7。15pct。公司24年发卖、办理、研发、财政费用率别离为24。84%、2。89%、8。13%、-1。35%，同比变更+3。84、+0。45、+0。98、+0。25pct，期间发卖费用添加，次要因为公司加强国表里市场拓展，对应的营销费用及平台费用上升，产物力+品牌力扶植加强，帮力后续向发卖规模。 盈利预测取投资：估计2025-2027年停业总收入别离为160。48、194。76、245。21亿元，同比增速别离为34。35%、21。36%、25。90%；归母净利润别离为21。30、25。16、30。68亿元，同比增速别离为7。76%、18。13%、21。95%，对应25-27年PE别离为16X、14X、11X，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期风险；行业合作加剧风险。

　　石头科技(688169) 事务描述 石头科技发布了2025年中期业绩演讲，2025H1实现停业收入79。03亿，yoy+78。96%，实现归母净利润为6。78亿元，yoy-39。55%，实现扣非后归母净利润为5亿，yoy-41。96%。 事务点评 内销受国补政策鞭策，全球景气宇较高。国内市场，国补政策鞭策，量额同步提拔。按照IDC数据，2025Q1中国扫地机市场出货118。8万台，同比增加21。4%，出货量增加率持续2个季度跨越20%。全球市场，按照IDC数据，2025Q1全球扫地机市场出货量509。6万台，同比增加11。9%，维持较高景气宇。 注沉品牌扶植，积极进行渠道精细化办理。国内市场，公司全零售渠道结构，持续开辟线下市场，全国门店笼盖冲破300家，无效提拔了用户粘性和产物体验度。海外市场，公司产物遍及全球170多个国度和地域，正在次要海外市场设立本地分公司或子公司，并更好供给售后办事，提拔策略实施效率。正在市场，公司通过正在Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、Costco等线上平台开设线上品牌专卖店，通过线下门店和SKU数量的拓展，实现了口碑取销量的双增加。 优化费用管控，盈利能力无望提拔。2025H1公司毛利率为44。56%，环比2025Q1下降0。92pct，2025H1净利率为8。57%，环比2025Q1提拔0。77pct，非经常性损益对利润有所贡献。费用率方面，2025H1发卖/研发/办理/财政费用率别离为27。39%/8。67%/2。87%/-1。81%，同比+7。34pct/-0。61pct/-0。18pct/+0。51pct，研发和办理费用有所优化。 投资 估计公司2025-2027年停业收入别离为189。63亿、232。37亿、296。48亿，同比增加别离为58。8%、22。5%、27。6%，估计公司2025-2027年净利润别离为19。57亿、23。37亿、32。66亿，同比增加别离为-1%、19。4%、39。7%，2025-2027年EPS别离为7。55元、9。02元、12。6元，对应公司2025年8月18日收盘价209。04元，2025-2027年PE别离为27。7倍、23。2倍、16。6倍，扫地机行业景气宇较高，看好公司将来持续的业绩增加，初次笼盖，给取“买入-A”评级。 风险提醒 （1）关税等进出口政策及国际商业变化风险；公司外发卖营业次要面向、欧洲及亚太地域，关税政策呈现严沉调整或出台新的商业政策，可能对公司出口营业及经停业绩形成更大的负面影响。 （2）行业合作加剧风险；智能扫地机械人行业合作日趋激烈，产物同质化加剧，现有大型企业之间的市场所作愈发白热化，存正在合作加剧风险。 （3）汇率波动风险；公司产物进出口涉及美元、欧元等外币的汇兑，若是相关币种汇率波动，将对公司财政情况发生必然影响，添加财政成本。

　　石头科技(688169) 次要概念： 公司发布25Q2业绩演讲： Q2：收入44。75亿元（同比+73。8%），归母净利润4。10亿元（同比-43。2%）；扣非归母净利润2。58亿元（同比-50。3%）； H1：收入79。03亿元（同比+79。0%），归母净利润6。78亿元（同比-39。5%）；扣非归母净利润5。00亿元（同比-42。0%）； 扣非归母净利润合适我们预期。 收入阐发：国补刺激+欧亚提市占+洗地高增 扫地机：我们估计Q2同比约+50%。 内销：我们估计收入增速同比Q2+50%/Q1+100%+。参考奥维线发卖额/量/价别离同比+36%/+42%/-4%（Q1别离+63%/+53%/+6%），量增延续较高增加； 外销：我们估计收入增速同比Q2+约50%/Q1+60%+，此中估计25Q2欧洲/亚太/地域别离同比约+50%/+50%/+30%+（Q1别离+100%/+50%+/+50%+），欧亚维持高增，美国受关税影响有所波动。洗地机：我们估计Q2翻倍增加，已起头贡献利润+海外出货；洗衣机：目前趋势人员缩减、供应链优化。 利润阐发：扫/洗地机盈利环比改善 毛利率：Q2为44%同/环比别离-9/-2pct，环比从因受美关税影响较大； 净利率：Q2为9。2%同/环比别离-19/+1pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+7/-0。002/+0。1/+0。8pct，我们估计净利率环比趋稳从受扫地/洗地机盈利环比优化（洗地机Q2起头贡献利润/洗衣机仍吃亏），还有非经影响（Q2补帮0。6e+套保0。5e+退税0。6e元）。 投资： 我们的概念： 公司计谋变化期更沉份额之下，Q2实现多区域（中/欧/亚）+多品类（扫地/洗地机）收入高增；Q2盈利已现环比改善态势，我们估计来自扫地机产物策略调整+洗地机规模效应之下的盈利改善。我们看好公司H2盈利延续改善，潜正在的利润改善要素：1）洗地机海外空间+规模效应向上；2）洗衣机人员供应链优化下吃亏有所收缩；3）Q3越南提前备货下关税成本有所降低；4）割草机品类估计岁尾碰头，潜正在第二增加曲线协同。 盈利预测：基于公司最新业绩表示，我们调整盈利预测，25H1/H2利润率别离8。5%/11%假设下。估计2025-2027年公司收入182。23/224。07/259。54亿元（前值161。66/191。37/217。43亿元），同比+52。6%/+23。0%/+15。8%，归母净利润18。54/23。89/28。93亿元（前值19。33/23。47/27。38亿元），同比-6。2%/+28。8%/+21。1%；对应PE26/20/16X，维持“买入”评级。 风险提醒： 需求不及预期，新品开辟不及预期，海外市场开辟不及预期。

　　石头科技(688169) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收119。4亿元，同比增加38%；实现归母净利润19。8亿元，同比下降3。6%；实现扣非净利润16。2亿元，同比下降11。3%。单季度来看，Q4公司实现营收49。4亿元，同比增加66。5%；实现归母净利润5亿元，同比下降27%；实现扣非后归母净利润4。3亿，同比下降24。1%。2024年公司分红率金额（含回购）2。3亿元，占2024年度归属于公司股东净利润的比例11。39%。 国补政策利好内销，外销维持高增。分产物来看，2024年公司智能扫地机及配件产销量别离同比增加26。1%/32。9%至362。3万台/344。9万台，营收同比增加34。2%至108。5亿元，多款新品上市及市场拓展至发卖规模扩大；其它智能电器产物产销量别离同比增加146。6%/141。5%至73。7万台/61。9万台，营收同比增加93。1%至10。7亿元。分区域来看，表里销别离实现营收55。3亿元/63。9亿元，别离同比增加25。4%/51。1%，内销次要得益于家电国补对需求的带动感化，外销则正在关税预期下维持高增态势。分发卖模式来看，曲营取经销别离实现营收52。4亿元/66。8亿元，别离同比增加44。6%/33。2%，公司进一步完美曲营渠道结构，实现了公司国内和海外营业收入大幅提拔。 毛利率受多要素影响，阶段性承压。2024年公司毛利率同比下降5pp至50。1%，此中智能扫地机及配件/其他智能电器产物毛利率别离为52。1%/33%，别离同比削减2。9pp/9。1pp，此中外销毛利率下滑次要系公司海外针对老品进行打折发卖，叠加美国关税添加所致，内销毛利率下滑次要系国内洗地机、洗衣机等低毛利率产物占比提拔所致。从费用率来看，公司发卖/办理/财政/研发费用率为24。8%/2。9%/-1。4%/8。1%，同比增加3。8pp/0。5pp/0。2pp/1pp。从净利率来看，2024年公司净利率同比下降7。2pp至16。5%，一方面次要受毛利率下降影响，另一方面公司加大研发投入和品牌宣传投入，费用化收入有所添加。 AI+机械臂，带动行业增速向上。按照IDC数据显示，全球智能扫地机械人市场2024年全年出货2060。3万台，同比增加11。2%；全年销额达93。1亿美金，同比增加19。7%。跟着行业内推出搭载AI、机械臂等手艺的旗舰新品，2024年市场加快向智能化、一体化标的目的演进，估计无望新一轮产物迭代潮，带动行业增速向上。国内来看，受益于家电国补政策的鞭策，四时度出货量达到175万台，同比增加28。2%。我们认为，新一轮产物迭代无望刺激行业需求向上，公司做为全球龙头，无望充实受益于本轮行业增加。 盈利预测取投资。2024年公司因关税、海外产物布局、国内缺货等多要素影响，毛净利率皆有阶段性压力；瞻望2025年，正在AI+机械臂的产物迭代潮中，公司持续进行产物布局优化、拓宽价钱带等行动，估计将实现盈利能力的修复。估计公司2025-2027年EPS别离为11。75元、15。53元、20。83元，维持“买入”评级。 风险提醒：关税政策风险；行业合作加剧风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。

　　石头科技(688169) 焦点概念 公司通知布告：2025Q1停业收入34。28亿元，同比+86。22%；归母净利润2。67亿元，同比-32。92%。公司收入增加超预期，利润率低于我们预期。 继续果断实施规模领先计谋：1）公司部门利润，提高市场份额的计谋下，单季度停业收入快速增加，超预期；但归母净利润低于预期。2）2024年一季度至2025年一季度，公司归母净利润率别离为21。7%、28。0%、13。6%、10。2%、7。8%，快速下降。2024Q4、2025Q1停业收入别离同比+66。5%、+86。2%，实现快速增加。3）公司发卖费用率快速提拔，提拔市场份额次要靠添加营销费用投放，并非间接下调产物价钱。 扫地机市场份额继续提拔：1）2024年石头通过规模领先计谋，扫地机销量第一次排名全球第一。2024石头扫地机销量345万台（年报通知布告），跨越第二名17%。2）奥维云网零售监测，2025年1-3月石头正在中国扫地机线%，排名第二，但和第一名曾经相差不大。3）SensorTower数据监测，2025Q1石头海外市场APP下载量同比+50%，反映了石头海外销量快速添加。石头正在欧洲添加线上曲销比例的具有成效，带动了欧洲的快速增加；正在美国、亚太地域也继续连结快速增加。4）对于4月以来美国关税影响，公司正在美国库存较多，其次东南亚供应商曾经能够供应一半的美国SKU，并积极扩产，因而美国关税的负面影响将节制正在较小范畴内。 洗地机份额快速提拔：1）公司提拔洗地机产物合作力，并加大洗地机营销力度，比来一年份额较着提拔，成为市场主要品牌之一。新品A30ProSteam洗地机立异了蒸汽热水双效洁净手艺，成为营业新的增加点。2）奥维云网零售监测，2025年1-3月石头正在中国洗地机线%，市场排名攀升至第三。3）洗地机营业目前处于投入期，毛利率、利润率偏低，洗地机营业占比提拔是公司分析毛利率、净利润率下降的缘由之一。 投资：考虑到公司果断地实施规模领先计谋，利润率低于我们预期，我们下调盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润为16。04/21。56/28。19亿元，EPS别离为8。68/11。67/15。26元每股。我们估计利润率的下降导致公司正在2025年面对利润下降的压力，特别是上半年。我们估计2026年利润率将趋于不变，估计公司将正在2026年从头进入收入和利润的快速增加期，维持对公司的“保举”评级。 风险提醒：合作加剧的风险、国际商业不确定性的风险。

　　石头科技(688169) 焦点概念 公司通知布告：2025年上半年，公司实现营收79。0亿元，同比+79。0%，归母净利润6。8亿元，同比-39。5%。此中，25Q2实现营收44。8亿元，同比+73。8%，归母净利润4。1亿元，同比-43。2%。 规模导向致利润持续四个季度偏低：1）2024Q3起头，公司施行规模导向计谋，导致利润率持续下降，但2024Q4以来收入大幅增加，取得规模劣势。以IDC数据为例，2025Q1石头全球扫地机销量份额19。3%，排名第一，比拟第二超出跨越5。7pct。但对利润颇大。2025H1，公司毛利率44。6%，同比下降9。3pct，非扫地机营业占比提拔取美国关税成本上涨是次要要素；发卖费用率同比提拔7。3pct至27。4%，取科沃斯接近，公司施行规模导向策略，大幅提拔发卖费用是办法之一，带来收入高增加；归母净利润率8。6%，同比下降-16。8pct，除扫地机规模导向外，新营业洗衣机、洗地机促销导致吃亏有较着影响。我们估量上半年新营业停业利润口径吃亏5亿元摆布，若是不考虑这部门吃亏，2025H1停业利润根基同比持平。跟着收入规模快速扩大，及美国大量备货，公司存货较岁首年月大幅添加，导致2025H1运营勾当发生的现金流量净额-8。2亿元，我们估计后续容易扭转。 公司表里销均维持亮眼表示：1）正在国补刺激及公司大规模投入下，公司洁净电器营业快速增加，据AVC数据，2025年1~7月，石头线上扫地机、洗地机零售额别离同比+62。3%、+653。3%，7月别离同比+59。0%、+917。2%，7月线）海外市场精细化渠道结构&开辟新市场，据Sensor Tower，石头科技app海外下载量2025年1~7月同比+50。1%，7月较着提速，同比+71。9%。 我们估计2025Q3起头公司转向运营质量取规模并沉：1）洗衣机营业遵照大师电财产特征，公司自6月计谋收缩洗衣机营业，大规模裁人有帮于较着削减吃亏。2）洗地机营业2025年上半年快速增加，具备必然规模。AVC零售监测，洗地机线%。后续，公司将拓展海外洗地机市场。我们估计2025Q3起头，洗地机的吃亏将较着削减。3）扫地机营业，我们估计公司将削减发卖费用投入，虽然会导致收入增速放缓，但也将带动利润率回升。此外，我们估计后续公司将补齐活水洗扫地机产物，填补市场热点产物的缺失。 投资：我们上调盈利预测，估计公司2025-2027年营收别离为164。0/212。7/266。3亿元，别离同比+37。3%/+29。7%/+25。2%，归母净利润16。1/23。2/31。2亿元，别离同比-18。7%/+44。5%/+34。5%，EPS别离为6。20/8。96/12。05元每股，当前股价对应29。5x/20。4x/15。2x P/E，维持“保举”评级。 风险提醒：国补政策持续性风险；美国关税风险；市场所作加剧风险。

　　石头科技(688169) 焦点概念 收入高增，盈利同比承压。公司2025H1实现营收79。0亿/+79。0%，归母净利润6。8亿/-39。5%，扣非归母净利润5。0亿/-42。0%。此中Q2收入44。8亿/+73。8%，归母净利润4。1亿/-43。2%，扣非归母净利润2。6亿/-50。3%。公司运营计谋调整自2024Q3起头，叠加内销国补政策的拉动，收入实现持续高增；盈利规矩在关税及加大营销等费用投入下较着承压，但估计跟着越南产能供应提拔，关税影响无望缩小，叠加洗地机营业盈利提拔、洗烘一体机营业提效，公司下半年净利率无望建底回升。 扫地机强劲增加，二品类翻倍成长。1）公司H1扫地机收入同比增加约60%至64亿，此中Q2增加约50%，积极拓张策略下，扫地机从业增加势能强劲。2）二品类洗地机H1收入同比增加约4倍至11亿，此中Q2增加约7倍，并起头贡献利润。公司洗地机的成功源于持续不竭的产物立异和冲破，A30系列新品成为爆款，估计后续公司持续推新及海外渠道开辟下，洗地机营业正在高速成长的同时盈利能力实现稳步提拔。3）本年以来，公司洗烘一体机投入同样加大，通过、代言等形式扩大影响力。久谦数据显示，2025H1石头洗烘一体机正在京东、天猫、抖音的GMV同比增加187%，此中Q2增加143%。但考虑到洗衣机市场较为成熟、公司市占率较低，该营业投入估计有所收缩。海外渠道持续扩张，各区域表示强劲。公司扩充海外产物价钱段，细化渠道网点结构，正在安定劣势市场的同时，加大南欧、英国等新区域的深耕，海外领先劣势进一步凸起。2025Q2公司外销收入估计增加超50%，此中欧洲/亚太收入增加约50%，收入增加超30%。 运营策略及关税影响盈利，估计下半年净利率改善。公司Q2毛利率同比-8。0pct至43。9%，估计受美国关税、洗地机占比提拔、及价钱带拓宽等影响。Q2发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+7。6/-0。2/+1。0/+1。9pct至27。1%/3。1%/9。4%/-1。6%，发卖费用添加系公司正在全球提高曲营渠道笼盖、渠道及营销投入添加。Q2公司归母净利率同比-18。9pct至9。2%，环比提拔1。4pct。跟着公司越南产能逐渐爬坡、关税影响环比改善，洗地机等新营业盈利稳步提拔，估计公司下半年盈利无望企稳回升。 风险提醒：关税及国际商业形势风险；行业合作加剧；海外扩展不及预期。投资：调整盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是全球扫地机行业龙头，国表里产物矩阵、渠道加快扩张。考虑到美国关税的影响和公司积极的市场策略，调整盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润20。2/27。3/33。8亿（前值为21。3/27。3/32。3亿），增速为+2%/+35%/+24%，对应PE=23/17/14倍，维持“优于大市”评级。

　　石头科技(688169) 事务：公司发布25年中报，25年上半年实现停业总收入79。03亿元，同比增加78。96%；归属母公司股东的净利润6。78亿元，同比下降39。55%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润5。00亿元，同比下降41。96%。 Q2收入高增加延续，内、外销全面发力。公司Q2单季度实现停业收入44。75亿元，同比增加73。78%；归母净利润4。10亿元，同比下降43。21%；扣非归母净利润2。58亿元，同比下降50。30%。公司二季度延续营收高增加趋向，内销外销多点开花，全球扩张成效显著。内销方面，公司扫地机品类G30系列以及P20系列持续发力，推出P20Ultra、G30Space摸索版，叠加国补政策刺激，二季度扫地机内销额高增，洗地机品类发力，推出A30Pro Steam、A30Pro Combo，跟着产物矩阵不竭丰硕，价钱带完美，洗地机内销额增加敏捷，品牌市场份额持续提拔。外销方面，公司正在积极拓宽海外产物价钱段的同时，积极拓展海外渠道，欧洲市场自营渠道比例显著提拔，市场Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、Costco等线上平台开设线上品牌专卖店，通过线下门店和SKU数量的拓展，实现品牌扶植取销量增加。 短期盈利承压，后续无望送来拐点向上。公司上半年毛利率44。56%，同比下降9。25pct，次要遭到美关税以及洗地机产物发卖额占比添加影响；公司25年上半年发卖、办理、研发、财政费用率别离为27。39%、2。87%、8。67%、-1。81%，同比变更+7。34、-0。18、-0。61、+0。51pc，发卖费用次要遭到二季度大促影响。陪伴后续洗地机洗衣机品类规模出货，规模效应表现，叠加发卖费为规模扩张，公司后续无望送来盈利拐点向上。 盈利预测取投资：估计2025-2027年停业总收入别离为185。42、229。27、296。82亿元，同比增速别离为55。23%、23。65%、29。46%；归母净利润别离为20。25、26。49、34。65亿元，同比增速别离为2。45%、30。84%、30。80%，对应25-27年PE别离为27X、20X、16X，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期风险；行业合作加剧风险。

　　石头科技(688169) 次要概念： 公司发布25Q1业绩演讲： Q1：收入34。28亿元（同比+86。22%），归母净利润2。67亿元（同比-32。92%）；扣非归母净利润2。42亿元（同比-29。28%）；收入高增超预期、24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1净利率别离为21。7%/28。0%/13。6%/10。2%/7。8%单季净利率延续下行。 收入阐发：估计内销外销均有提速 25Q1内销：我们估计收入增速同比+100%+较24Q4（同比略低于+100%）略提速。参考奥维线发卖额/量/价别离同比+90%/+81%/+5%（24Q4别离同比+104%/+102%/+1%）、洗地机发卖额/量/价别离同比+349%/+369%/-4%(24Q4别离同比+242%/+298%/-14%)，扫地机洗地机价钱均环比优化、量能延续；此中石头洗地机/扫地机份额环比别离+5/+0pct，洗地机市占率显著提拔得益于公司产物思改变、从产物单一打包到打出A30系列组合拳； 25Q1外销：我们估计收入增速同比+60%+较24Q4（约+50%）亦有所提速，此中估计25Q1欧洲/亚太/地域别离同比+100%/+50%+/+50%+较24Q4（同比别离+50%+/+30%+/+50%+）欧亚提速、延续高增。此中欧洲显著提速得益于线下经销商调整后修复加快+线上自营渠道延续翻倍。 利润阐发：毛利率环比趋稳/费投扩大拉低净利 毛利率：Q1为45。5%同/环比别离-9。5/+0。6pct，外销等的价钱带拓宽下毛利率延续24Q4(同比-9。9pct)同比趋向、但环比趋稳；公司3月中下旬推出的一系列新品毛利率高于降价老品、但收入后置未显著贡献Q1当季毛利率； 净利率：Q1为7。8%同/环比别离-13。9/-2pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+8。6/-0。1/-2。8/-1。4pct，公司当前对准提份额下营销投入较大，特别是洗地机/洗衣机等新品类仍处投入期拉低全体净利率，估计扫地机净利率仍＞10%。 投资： 我们的概念： 公司计谋变化期更沉份额之下，我们多次强调公司最终盈利程度受多元变量（①手艺升级；②订价拉宽；③供应链优化；④欧洲加大曲营占比；⑤美国线下初期投入）的分析影响，且互有抵消。国内国补支持高增且Q1新品稠密发布Q2报表无望进一步表现贡献；海外越南产能可笼盖对折以上SKU并正在持续快速爬坡，欧洲沉整及新兴拓展下Q1加快、潜力可期。持久看，公司全球市场开辟仍有较大空间， 盈利预测：基于公司最新业绩表示，我们调整盈利预测。估计2025-2027年公司收入161。66/191。37/217。43亿元（前值150。60/173。43/193。15亿元），同比+35。3%/+18。4%/+13。6%，归母净利润19。33/23。47/27。38亿元（前值20。58/26。07/30。54亿元），同比-2。2%/+21。4%/+16。6%；对应PE18/15/13X，维持“买入”评级。 风险提醒： 需求不及预期，新品开辟不及预期，海外市场开辟不及预期。

　　石头科技(688169) 事务： 2025年8月15日，石头科技发布2025年半年报。公司25H1实现收入79亿元，同比+79%；归母净利润6。8亿元，同比-39。6%；归母净利率8。6%。公司25Q2实现收入44。8亿元，同比+73。8%；归母净利润4。1亿元，同比-43。2%；归母净利率9。2%。 点评： 分品类看，扫地机：25Q2公司内销线pcts，位列第一。(1)欧洲亚马逊：次要国度和地域销额同比+107%，/法国/西班牙/意大利/英国销额别离同比+130%/+92%/+26%/+41%/+146%，市占率别离为44。7%/24。5%/16。6%/11。9%/15。9%，排列第一/第一/第二/第四/第二；(2)亚马逊：次要国度和地域销额同比+19。5%，美国/别离同比+18%/+79%，市占率别离为24。3%/14。2%，均列第二；(3)其他地域亚马逊：墨西哥/日本的销额别离同比+283%/+280%，市占率别离为10。2%/6。6%。头部品牌效应持续堆集下，公司劣势地域份额安定，为行业创制增量空间。洗地机：25Q2公司内销线pcts），位列第二。公司正在海外市场积极开展渠道结构、拓展新市场，无望复用扫地机品牌＆渠道力。洗衣机：25Q2公司内销线%），公司持续奉行精细化运营，亚马逊、商城及抖音等渠道的拓展估计无效提拔渠道管控力。 利润端：公司25Q2归母净利率9。2%，环比+1。4pcts，改善从系Q2确认退税和补帮所致；同比-18。9pcts，我们认为从系洗衣机拖累，跟着组织能力的持续扶植，下半年无望减亏。拆分看：(1)25Q2毛利率43。9%（同比-9。1pcts），从系品类布局丰硕和关税扰动影响，跟着越南工场持续爬坡，关税影响无望削弱；(2)期间费用率同比+9。2pcts，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+6。5/-0。2/+1。0/+1。9pcts。发卖费率提拔从系全球范畴内提高自营渠道笼盖、添加渠道扶植投入和市场推广费用所致，估计精细化营销无望带动投放效率改善，发卖费率环比-0。6pcts。25H1公司研发人员1364人，同比+73。5%，公司持续加强研发和立异，建立了持久成长护城河。(3)资产减值丧失添加导致净利率同比下滑1。5pcts。(4)25Q2非经常性损益1。5亿元，同比-25。1%，从系25H1沉点软件企业退税取24H1比拟削减近1亿元所致。 投资：扫地机方面，我们看好公司无望跟进扫地机活水洗地产物以及海外埠区大促放量；洗地机方面，海外收入及规模效应下盈利能力无望提拔；洗衣机方面，我们认为无望提质增效，从而使盈利能力改善。按照公司半年报，估计25-27年公司归母净利润为19。8/29。5/37。2亿元，对应动态PE为27。3x/18。3x/14。6x，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱上涨风险、自有品牌增加不及预期风险、海外市场扩张不及预期风险、宏不雅经济变化导致市场需求不及预期风险等。